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中概股财务造假手段大盘点:虚增收入 虚报利润等
来源: | 作者: | 人气: | 发布时间:2020-05-21
摘要:

近日,瑞幸事件,引起市场广泛关注。时隔不到一周,爱奇艺等知名公司也遭到空头强烈狙击。

一场针对中概股的暴风骤雨,正在向我们袭来!

中概股为何频频遭遇做空?

中概股,全称中国概念股,是指在海外注册和上市,但实际运营地在中国大陆的上市公司。大陆公司赴海外上市的目的地大多选择美国或者香港,所以中概股遭空头狙击而导致退市的公司也大多集中在这两个市场。

根据Wind数据显示,截至2020年4月9日,全部境外中国股达到383家,其中250家在美国上市,占比65.3%。而在全部250家美国中国股中,235家属于中资民营股,占比94%。与我国大盘蓝筹几乎是清一色的国企不同,很多优秀的民营企业选择去海外上市融资,这与标准、资本市场制度、融资成本、融资时间等不无关系。

众所周知,有别于A股的核准制,美国上市实行的是注册制,这就意味着对上市公司来说,其信息披露是极为核心的。如果信息披露出现严重问题,出现财务造假,那么后果大多是退市。

从2005年北京燕化石油化工在纽交所退市以来,迄今已经有108家中国公司在美国被摘牌。也就是说,赴美上市的358家中国公司中,有30%的公司因各种原因退市。这些退市的原因或因公司治理、或因信息披露不规范、或因流动性、估值等,不一而足。

如下图所示,中国企业在美国退市经历了两波高峰期,第一波是2011年到2014年,每年有超过30家的中资股摘牌,第二次是在2018年,当年有41只中概股摘牌。

中概股财务造假手段大盘点:虚增收入 虚报利润等

图表1:赴美上市中概股历年退市一览表数据来源:Wind,融中财经整理;2020年的数据截止到4月初。

为什么在美上市中概股这么频繁遭遇退市呢?原因在于,美国除了有完备的监管体系和司法体系外,还有一群虎视眈眈的做空机构,如浑水、香橼等,死死地盯着中国公司,靠做空中概股赚得盆满钵满。

浑水成立于2010年,至今共生产了17篇中概股做空报告,2010年做空“东方纸业” 首战告捷后,陆续对“绿诺科技”、“中国高速频道”、“多元环球水务”等发起狙击。做空报告给这些公司带来沉重打击,甚至走向退市。

另一家著名做空机构,香橼公司,号称是各种做空网站中创立最久的,它在2011年发布的做空报告,直接导致东南融通的退市,并逼得泰富电气私有化离场。

中概股财务造假的常用手段

1、远高于同行业的毛利率水平

在一个充分竞争的市场中,所有公司的毛利率水平都在一个可接受的区间范围内。如果一个公司的毛利率显著高于同行,除非它有特别先进的技术或者存在垄断地位。否则,这个看上去就非常的不真实,非常地像财务造假了。

中概股做空第一案东南融通(LGFTY.OO)就是因为其远高于同行的毛利率水平被做空机构香橼盯上。

2007年,东南融通在美国纽交所上市。

2011年4月26日,香橼研究发表做空报告,质疑其财务造假。

2011年8月31日,东南融通正式解体。此时,距离香橼研究发布报告不过4个月零5天。

高毛利率成为东南融通被做空的核心。

根据东南融通的2010年度财务报告,其2008至2010财年的毛利率分别为61.1%、65.7%、62.5%。高毛利率成为东南融通被做空的核心“指标”,香橼称,其60%-65%的毛利率明显高于文思信息、海辉软件等海外上市的同行,惊人的利润率水平值得怀疑,此外,香橼就其员工聘用模式、管理层背景、管理层交易和审计等方面一并提出质疑。

而此后,东南融通对于外界质疑并未作出正面回应,此后,高管离职,应收账款回收不力,在纽交所退市,公司随后分崩解体。

4个月零5天,从市值14亿美元的高利润中概股到分文不值、臭名昭著的财务作假者,东南融通亲历了从天堂到地狱的陨落。

2、虚增资产

由于资产负债表和利润表的勾稽关系,很多公司在做大收入的同时,必须做大资产,否则财务造假显得太“低级”。

中国高速频道(CCME.OO)即是因为虚增资产被发现造假的。

中国高速频道(CCME)是一家总部位于福建福州的城际公共交通电视广告运营商,成立于2004年,2009年9月通过反向收购(借壳)在美上市,2010年6月,转板至。彼时每股发行价高达12美元。

2010年8月,就在中国高速频道在纳斯达克上市两个月后,做空机构香橼质疑其财报存在问题,这是对中国高速频道的第一波攻击。

随后中国高速频道予以反击。但是在2011年3月,做空机构浑水发布通告,称中国高速频道财务存在“巨大问题”,将其交易评级为“强力卖出”,目标价仅为5.28美元,并且声称将亲自参与做空行动。

做空机构认为,中国高速频道为了能在纳斯达克上市,虚造了财务报表,使得其2009年财报“好的过分”,从而完成上市。

仅仅两个月后,4月4日,中国高速频道收到了纳斯达克要求其下市的通知。5月19日,其股票转至粉单市场交易,每股价格仅1美元。

这家公司的财务造假问题是虚增资产,说得具体点,是虚增货币资金。

做空机构认为,中国高速频道在2009年年报显示公司现金余额5700万美元,实际上仅有14.1万美元2010年Q3财报的现金余额1.7亿美元,实际仅有1000万美元。

实际上,这家公司的审计机构德勤也发现了问题,并在2011年3月对2010年财报向该公司管理层提出质疑,但并未得到回应;随后,德勤终止了对该公司的审计工作。临阵换所,对上市公司显然是非常不利的。随后的一个月,其便收到了退市的通知。

3、虚增营业收入虚报利润

上市公司财务造假最直接的表现是做大营收和利润,让投资者看到公司有很强的盈利能力。

著名狙击战辉山乳业(6863.HK)即是虚报利润的经典案例。

辉山乳业,曾经是辽宁省最大液态奶生产商,并于2013年9月在香港联交所上市。

2016年12月,浑水连发两份针对辉山乳业的沽空报告,指其财务造假。2017年3月24日,该公司股价暴跌了85%,随后便陷入了无限期的停牌。

2019年12月,辉山乳业被强制退市。

辉山乳业的财务问题主要是:虚报利润、高管涉嫌挪用公司资产、过高的杠杆率。

浑水在报告中称该公司至少自2014年起就虚报利润,谎称苜蓿饲料基本上是自给自足的。辉山乳业曾表示,苜蓿饲料的自给自足是其毛利润业界领先的主要驱动力;但浑水通过大量的证据表明,辉山长期以来从第三方购买了大量苜蓿,价格高于其宣称的自产成本。

浑水质疑该公司董事会主席杨凯涉嫌挪用公司资产,从辉山乳业至少窃取了1.5亿元人民币的资产。浑水发现,一个拥有至少四个奶牛场的子公司未经通知地转让给了未经披露的关联方,而杨凯则是该子公司的实际控制人。

此外,浑水质疑辉山乳业过高的杠杆率已使其处于违约的边缘,其股权价值几乎接近于零。

辉山乳业退市后,董事长杨凯也从辽宁首富变成了“老赖”,不免让人唏嘘。

(LKM)是虚增营收导致退市的典型。

网秦是国内著名的互联网安全公司,在塞班系统时期是人人皆知的网络安全产品 。在2011年315晚会上因将病毒“自导自卖”而遭曝光。

尽管遭到315晚会的曝光,但网秦依然如期于2011年5月5日在美国纽交所上市,不过,网秦的结局还是以摘牌告终。

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